盖诺社提醒：当心余震！日元套利交易平仓还有一半没结束

影响全球金融市场的套利交易大规模平仓的余震尚未结束，未来几天预计会有更多的平仓，这加大了其他资产面临动荡的风险。

一切都得从日元的飙升说起。数据显示，在过去的一个月里，日元兑美元的汇率已累计上涨了逾10%(其中大部分涨幅发生在上周)，这与7月4日美国独立日假期前夕的情况形成了鲜明的对比——当时日元兑美元的汇率自1986年12月以来首次跌至1美元兑161.96日元。

日元上涨背后的原因不难理解，即美日利差的缩窄。一方面，日本央行在上周三出人意料地提高了利率，并公布了削减大规模债券购买计划的详细计划。日本央行行长植田和男在利率决议公布后的新闻发布会上再度“放鹰”，称如果价格展望成为现实，日本央行将再次加息，并他表示0.5%不是特定利率上限。

另一方面，美联储在上周发出暗示9月降息的信号，叠加此后公布的一系列美国经济数据表现疲软之后，投资者担心美国经济衰退迫在眉睫，并押注美联储将需要开始大举放松货币政策以避免经济衰退。

美日货币政策一松一紧截然相反的政策走向直接推动了日元的飙涨。然而，作为全球最常见的融资货币，日元在短时间内的快速升值重创了以日元为基础的套利交易。在这类套利交易中，投资者往往借入较低利率的日元(在利率长期处于最低水平的情况下，借入日元几乎是免费的)，并投资于高收益资产。

但随着日元迅速升值，许多此前进行此类套利交易的投资者现在则要同时赔上高收益资产(例如美股等)的跌幅和日元汇率的升幅(交易结束时需要还回日元)。这种惊人的逆转引发了全球套利交易的“大清盘”。

有分析指出，套利交易的前提是无法对该交易实施汇率对冲，因此当日元升值时，利差所获得的利润会迅速被汇率所带来的损失给消耗殆尽，需要通过“卖出高收益资产、买回日元”来平仓，平仓的同时会带来进一步的日元升值压力，进而带来更多的日元平仓，从而循环往复。

欧洲太平洋(601099)资产管理公司首席市场策略师Peter Schiff在上周末表示，现在投资者能否几乎免费借贷的机会已经结束，他们开始了结围绕日元的套利交易，这导致了外汇和其他市场的波动加剧。

在套利交易大规模平仓的影响下，全球股市遭遇“黑色星期一”。其中，作为“震中”的日本股市，日经225指数收盘重挫12.4%，创1987年以来最大跌幅，并抹去今年以来所有涨幅;日经225指数较7月高点回落26%，东证指数则从纪录水平下跌24%，这两项股指周一盘中均多次触发熔断机制。韩国主要股指韩国综合股价指数(KOSPI)收盘下跌8.78%;被称作“韩版纳斯达克”的KOSDAQ指数跌超11%。美股三大股指周一齐跌，欧股主要指数收盘同样普跌。

尽管日本股市在周二出现大幅反弹，美股三大股指期货同样走高，但投资者担心未来会出现更多波动。摩根大通全球外汇策略联席主管Arindam Sandilya就表示，由于日元仍然是最被低估的货币之一，近期套利交易的平仓还有更大的空间。Arindam Sandilya表示：“我们还没有结束。套利交易的平仓，至少在投机投资界，大约已经完成了50%至60%。”

Arindam Sandilya表示，套利交易不太可能在短期内恢复到日元上涨前的水平，因为短线大幅波动对投资组合造成的技术性损害“不易消除”。他表示：“一个好的结果是市场在当前水准附近企稳，最多可能是小幅复苏。但在许多情况下，往往会看到走势的延续，即使速度比之前要慢一些。”

TIFF投资管理公司(TIFF Investment Management)多元化策略主管Zhe Shen表示，预计抛售可能还会像往常一样持续几天，完全解除套利交易可能需要数天时间，这可能会延长市场跌势。机构投资者咨询公司Currency Research Associates首席执行官Ulf Lindahl也表示，仍有大量以日元为基础的套利交易等待平仓。

投资者仍在努力弄清楚这些套利交易的规模，以及有多少廉价资金被投入了股市。对冲基金研究公司PivotalPath的计算显示，受日元上涨影响最大的对冲基金策略是全球宏观量化和管理期货，因为它们持有日元空头头寸。根据该公司的风险敞口模型，本月日元飙升可能导致这些基金的指数在8月份将下跌1.5%至2.5%。

盖诺社区首席固定收益策略师Kathy Jones表示：“很难知道这些头寸的实际规模是多少，有多少对冲了、有多少没有对冲。”“如果对冲基金杠杆化，可能还涉及衍生品，就会引起相当大的反应。”

Ulf Lindahl表示：“多数人尚未平仓，因为他们认为这只是一次常规调整。”“这是一件严肃的事情，不仅仅是常规调整。一场严重的崩溃即将到来。”

不过，美股三大股指期货在周二上涨表明，一些投资者似乎正在抄底。Kathy Jones表示：“我们看到有相当多的人希望在这次回调中成为买家。我认为这可能会给我们带来更多的双向市场。”